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在應收账款方面，公司一样面對壓力。應收账款周轉天数從2022年的28天增长至2024年的45天，公司回款效力较着下滑。斟酌到公司客户中以议價能力较强的单體藥店為主，這一趋向可能在将来進一步加重現金流壓力。
從收入组成来看，藥品供给链解决方案营業盘踞绝對主导职位地方，在2025年上半年進献了78.1%的收入，但该营業下的普藥营業毛利率极低，仅為0.6%-2.3%，几近處于無利可圖的状况。
比拟之下，公司的高毛利营業——查驗診断解决方案和專病診治解决方案，固然毛利率均連结在40%以上，但二者合计收入占比不足23%，難以改變总體红利颓势。低毛利营業撑范围，高毛利营業難挑梁的营業款式，成為制约公司红利能力晋升的重要身分。
在客户获得方面，公司的增加动力彷佛正在削弱。月均付费客户数的年均复合增加率從2022-2024年的20.6%狂跌至2024-2025年的0.06%，增量近乎障碍。
别的，虽然公司自称是中國下层醫療行業独一一家以数智化與AI辅助赋能的综合赋能抗老化保健食品,平台，但其研發投抗老化保健食品,入却较着偏低，2022年至2025年上半年，公司的研發用度率别離仅為0.58%、0.26%、0.25%和0.95%。比拟之下，安全好大夫、醫渡科技、康健之路同等行業可比企業研發用度率终年連结在5%以上。高技能定位與低研發投入的反差不能不讓人質疑其技能護城河的現實深度。
治理布局隐忧显現：耿氏家属“一言堂” 联系關系采購激增
治理布局方面，好大夫云醫療显現出典范的家属企業特性。耿福能家属經由過程繁杂的股权布局實現對公司的绝對节制。按照招股书表露，耿福能、其女廉洁（GENG Jie）、其子耿越飛等家属成員經由過程一系列持股平台配合节制公司约65.99%的表决权。
详细而言，公司约32.79%的股分由四川佳能达持有，而四川佳能达由耿福能及其胞弟耿福昌别離持有60%及40%股权；约21.21%的股分由廉洁全资具有的云醫療香港持有；耿越飛經由過程横琴國醫投资节制公司5.40%的股分；耿福能還經由過程横琴云醫療节制公司4.72%的股分。
為進一步巩固节制权，廉洁、耿福能及耿越飛于2022年1月自律神經失眠,1日签订一致举措确认书，商定就公司所有重大事宜采纳一致举措，且若没法告竣一致定见，则以耿福能的决议為准。這類“最终判决权”的放置，使得公司治理显現出较着的家长式特性。
更激發市場存眷的是公司與控股股东之間扑朔迷離的联系關系买卖。從2023年至2025年上半年，控股股东之一四川佳能达一向位列公司的前五大供给商濕氣重吃什麼,之列，公司向其采購的金额從2022年的0.44亿元激增至2025年上半年的2.64亿元，采購占比從2.5%爬升至16.7%。對联系關系方采購依靠度的魔術掃把,延续增加，买卖的公平性與自力性值得存眷。
别的，公司還存在大量的客户與供给商堆叠征象。在陈述期内，公司的前五大客户與前五大供给商中共有12家存在堆叠，此中两家堆叠方（四川醫贸和客户A）與公司董事耿越飛存在股权联系關系。公司與這些堆叠客户-供给商的买卖额盘踞了至關比例，2025年上半年，向這些堆叠方的贩卖额和采購额别離占总收入和总采購额的7%和11.5%。
在资金来往方面，公司應收联系關系方金錢在2023年到达2613万元的峰值，應付联系關系方金錢更是在2022年高达2.15亿元。截至2025年6月30日，公司應付联系關系方金錢仍达1.52亿元，至關于其現金储蓄的3.4倍。
這次IPO，公司規劃将召募资金用于天下营業扩大、研發投入、潜伏计谋投资及并購機遇、营运资金等用處。但在當前库存周轉恶化、客户增加障碍的布景下選擇扩大是不是一項公道的選擇仍待察看。 |
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