董登新:中國股市生态呈現十大变化 借錢炒股成時尚
2008年世界性金融危機暴發後，中國采纳了一百家樂戰略,系列有关救市、鼎新、立异的大举措，這一切正在寂静地扭转着中國A股市场的生态情况及市场布局。特别是2013年以来，私募市场的强大與成长，正在改写着银行和公募市场的原有秩序。详细地讲，中國股市的生态情况变革大要可归纳為如下十個方面。（一）第一大变革：A股加杠杆——借錢炒股成時尚
2010年4月1日，A股市场正式引入融資融券杠杆买卖，并設定投資者准入門坎50万元。這是中國股民第一次體验向券商“借錢炒股”。在曩昔，咱们一向提示或告诫投資者：“不要借錢炒股”。不外，在今天，融資融券则明白无误地奉告或提醒投資者：有危害承當能力的人，可以借錢炒股。融資融券不但放大成交與佣金，更會放大市场危害與震动，押赌炒股味道加倍浓郁，這就是今天A股市场的重大变革之一。
融資融券的本意是活泼买卖，并經由過程對称性的杠杆做多與杠杆做空，對冲追涨杀跌，腻滑市场颠簸，但是，值得咱们高度存眷的是：由于咱们的融資融券只鼓动勉励“融資”，不鼓动勉励“融券”，是一种非對称性的扭曲設計，也是報酬管束的成果。因而可知，A股融資融券只鼓动勉励“做多”，不鼓动勉励“做空”，是以，在牛市，它會讓疯牛更猖獗！2014年下半年的牛市及2015年上半年的疯牛，就是最佳的例证。不外，疯牛的竣事就是劫难的起头，虽然咱们不容许熊市“融券”，但在抨击性的熊市暴跌中，大量“融資盘”不竭地被强迫平仓，進而構成触目惊心、持续很多天“千股跌停”的惨状與發急。這是真正意义的大股灾！如许的救市本錢，價格是十分繁重的，教训是十分深入的，但愿如许的汗青惨剧未来不會重演。
（二）第二大变革：杠杆疯牛——买卖量放大数倍惊人
借錢炒股的融資融券，履历了自出生以来的第一個大牛市，它使得這轮牛市比以往任什麼時候候都更猖獗。第一個杠杆牛市来袭，从券商混战到投資者豪赌，再次验证了“撑死胆大的、饿死怯懦的”之赌市铁律。在2014年末、2015年头大牛行情确立後，有企業老板卖掉企業再加杠杆炒股，两月净赚2亿後寂静分开股市遁形，更有牛散从200万加杠杆炒出亿元收益，不外，這只是传销個案與千万分之一。固然，作為融資融券最大受益者，一些券商更是贪心，他们不但擅自调低法定投資者准入門坎（有的券商将50万调低至20万），并且還敢放大融資杠杆，鼓动小股民借錢炒股、自取灭亡。别的，场外配資更是操纵互联網金融大举鼓舞股民高杠杆、印子錢借錢炒股，采纳各类手腕回避羁系。
杠杆牛市的融資融券，直接带来潔牙粉,两大怪异的变革：第一，融資融券不但给券商带来了財路滔滔的假貸收益，并且更是通太高杠杆放大成交量，券商又从中获得数倍放大的佣金收入。第二，A股成交量在杠杆放大效應下猖獗扩大，其实不断刷新汗青最高记载。在第一個杠杆牛市到来前，A股市场自建立以来成交量从未冲破5000亿元，2014年11月11日，A股成交量初次冲破5000亿元；2014年12月5日，A股成交量初次冲破1万亿元；2015年5月26日，A股成交量初次冲破2万亿元；2015年5月28日，A股成交额到达2.36万亿元，以後再也没法放大，這预示着一场劫难的行将到临。
回首汗青，讓人更苏醒。在杠杆疯牛下，两融余额過万亿，则A股成交额過万亿；两融余额冲破2万亿，则A股买卖额也冲破2万亿。在半年時候内，A股成交量比曩昔最高汗青记载放大了4倍 ！2015年5月份统计，A股當月成交额是美國股市总成交额的2倍多，而美國股市总市值差不可能是A股的3倍！這就是杠杆的奇异與猖獗，借錢炒股直接刺激投資者的味觉與胆子，這也是厥後大股灾的首要杀手！
（三）第三大变革：私募杀入——機構投資者大扩容
在金融危機前的最後一轮大牛市颠峰，也就是2007年第三季度末，我國证券投資基金净值委曲冲破3万亿元。作為機構投資者最首要的一員，我國证券投資基金彷佛老是没法做大，但是，金融危機後，因為我國私募基金的正式开放，扭转了這一汗青。特别是2013年的余额宝（天弘基金）横空出生避世，改写了中國公募基金與私募基金的汗青。一方面，它刹時做大了中國的貨泉市场基金范围，从曩昔不足5000亿元扩容至2015年第三季度末的3.67万亿元；另外一方面，它也动員了全部公募基金超過式增加，2015年第三季度末公募基金净值达6.69万亿元，與此同時，我國私募基金認缴范围冲破3万亿元，這是前所未有的基金大扩容！
恰是由于私募基金的突起，助推了公募基金的立异與扩容，進而扩展了A股市场機構投資者群體范围，扭转了A股市场機構投資者布局。别的，在实际中的很多“牛散”，他们也多是未存案的私募大户。总之，A股市场投資者身份及投資者布局正在寂静地產生质变，這一進程也许恰是“去散户”或“去散户市”的首要征象之一。
（四）第四大变革：財產辦理——投資理財選擇多样化
曩昔，中國老苍生（行情603883，, 余额宝引爆并激活了屌丝理財的乐趣和口胃，進而挽救了要死不活的P2P，开启了中國互联網金融元年。各种線上、線下理財富品立异层见叠出，从银行理財富品到信任產物、保险產物，再到券商、基金、期貨資管规划，再加之八門五花的互联網理財富品，乃至另有马路倾销杀手第三方財產辦理公司產物，真是讓人目炫纷乱、琳琅满目。
从私募基金到各种線下、線上理財富品，使老苍生理財忽然变得丰硕多彩，再也不是存款與炒股的单色调，這也极大地激發了草根或屌丝理財的乐趣和踊跃性。若是你嫌活期存款利率過低，则无妨選擇各种余额宝等“宝宝们”举行投資，年化收益率可能至关于活期数倍；若是你感觉按期存款利率過低，你可以選擇采辦银行理財富品，年化收益率高达4%至6%；若是你感觉银行理財富品收益仍不敷高，你可選擇年化收益率8%至10%的信任產物；若是你還不满足，则可選擇年化收益率高达15%乃至20%以上的P2P產物，但条件是你的胆量足够大，并有足够危害經受能力。
不外，近十多年来，买房、囤房、炒房也成了家庭財產辦理中十分首要的一項選擇。究竟上，財產@辦%6D3Qm%理大期%dO9A3%間@已向咱们走来。苍生理財必需要具有准入門坎常识，没必要太专業，只要不贪，但必需严酷節制你的收益率预期，進而将危害節制在可經受范畴以内。
（五）第五大变革：新三板突起為A股IPO分流减压
截至2016年2月4日，证监會受理IPO申请企業766家。此中，已過會109家，未過會657家。這就是A股批准制，IPO必要企業排长队，必要行政审批，還必要羁系者担保與背书。這是A股“政策市”的真正泉源。IPO堰塞湖是悬在A股市场头上的险情，除注册制，咱们没有其他法子可以或许化解。
2013年末，新三板成了天下同一的场外市场（OTC），這是一個重大的轨制超過和立异。从2014年起头，新三板步入大扩容期間，从一起头它就明白了市场定位：“機構市”――严酷設定500万元的投資者准入門坎；“存案制”――挂牌无門坎、不需解除，果断解除“政策市”，履行包涵羁系和底線羁系。這是一個真正高危害的自由市场，无人请求當局担保，更没人找當局骂娘耍抖狠。
2014年和2015年仅仅两年時候，新三板挂牌公司累计冲破5000家，此中，更有一些大块头公司挂牌，包含一些处所贸易银行、证券公司等。将来10年，新三板挂牌公司数目或将冲破5万家。這极大地减缓了A股IPO压力，特别是在暂停IPO時代，新三板成了A股IPO的导流渠或泄洪闸，并在必定水平上解决中小企業的融資难、融資贵的辣手问题。
（六）第六大变革：打新福利——市值配售、免费申購
在A股市场，平凡投資者无权申購新股。只有二级市场的市值持有者，才有資历介入新股的规划配售，這十分雷同欠缺經济年月的平常糊口用品的“凭票供给”，或是至关于规划經济年月欠缺物資的“搭售”举动。在传统规划經济體系體例下，因為產物出產與供應紧张欠缺，没法知足消费者需求，因而，家庭买米必需凭粮票按规划供應，买布、买烟也要凭布票和烟票，买猪肉可能要“搭售”猪肠或骨头，不然，即使你有錢，你也买不到规划配售商品。
在今天的A股市场，行政审批的批准制，请求IPO申请企業排长队两至三年，此間必需颠末“九死一辈子”的海選與审批闯关，如斯下来，不但要花费企業大量人力、物力、財力及贵重時候，乃至還會将企業折腾得死而复活，一旦“過會”（行政审批）失败，则企業可能仅剩半条命。如斯高危害、高本錢的IPO审批步伐，使得IPO成為A股市场身價百倍的稀缺資本，是以，一旦企業拿到IPO批文，它便會千方百计施行“圈錢最大化”计谋，為了避免企業高價IPO，當局压價限制刊行市盈率不得跨越23倍，因而，不管企業黑白，IPO市盈率统必定價為22.99倍！但是，此時二级市场均匀市盈率可能高达50倍或80倍。很明显，新股與老股形成為了庞大的差價套利效應，這就使得打新成了股民庞大的“福利”。既然是一种福利，這表白打新是零危害的，如许的打新勾當，傻子都愿介入，从理论上讲，市场對打新有着无限的需求，如许的新股供應底子没法知足投資者的庞大需求。為此，當局不能不對新股申購履行“凭票供给”的指令性规划，持有市值者，同等于持有规划供應的“票证”。
（七）第七大变革：新股上市首日必需涨停44%
不知从什麼時候起头，A股市场合有新股上市首日，都必需在开盘一瞬同一上涨44%，并一向封死在這一法定的涨停板上，直至當天收盘，這叫中國特點的新股“秒杀”。這其实不算完，重新股挂牌的第二天起头，该股必需持续拉出N個涨停板，直到一口吻拉升至200元或300元，农户（听说大多為散户）才肯干休。這是一种荒诞的“博傻”游戏，也是世界的独一、中國特點。這恰是新股認購“凭票供给”的必定成果，有人戏称為“新股不败”。
（八）第八大变革：高送转悠戏——保护高價股出逃
在A股市场走過的25年進程中，上市公司操纵本錢公积金“大比例”转增股本，大致履历了三個阶段：第一阶段（2007年前）风行每10股转增5股；第二個阶段（2007年疯牛竣事後）风行每10股转增10股；第三個阶段（2015年疯牛竣事後）则风行每10股转增20股或30股。大比例转增股本，重要两种情景：一是高價小盘股；二是中低價垃圾股。
最初，大比例转增股本的做法，重要合用于高發展小股本公司扩大必要；厥後渐渐酿成機構游说或勒迫上市公司大比例转增，以利农户高位抛貨走人；如今的大比例转增则已酿成补救高位被套機構及定向增發买方的首要东西，并且這种大比例转增還在攀比、没有底線，每10股转增30股已呈現了，也许未来還會呈現每10股转增50股，不外，转增事後就成垃圾股，這叫一锤子交易、顾前掉臂後！究竟证实：高送转常常套住了散户，解放了农户！
（九）第九大变革：做空機制——羁系层不鼓动勉励做空
2010年4月16日，中金所正式开张，沪深300股指期貨合约起头挂牌买卖。這是A股市场初次引入“做空機制”，這标记着A股“单邊市”款式终究被冲破。2013年8月30日，中金所推出5年期國债期貨；2015年3月6日，中金所又推出了10年期國债期貨；2015 年3月27日，中金所同時推出了中证500股指期貨及上证50股指期貨。别的，2015年2月9日，上证50ETF期权合约正式在上交所挂牌。
期貨與期权既可做多，也可做空，其重要功效是代價發明、危害對冲、谋利套利等。“做空機制”是其首要特性之一。但是，在A股市场，股民不肯听到“做空”這两個字，羁系层也尽可能躲避這一字眼，它乃至還成了客岁股灾的“替罪羊”。期貨、期权买卖法则與羁系的“中國特點”，是不是科學可行，仍有待進一步察看。
（十）第十大变革：借力大数据——严查重打证券犯法
大数据技能的利用，极大地晋升了市场羁系的有壯陽藥物,用性和威慑力。任何联系关系帐户的量、價异动，均會留下蛛丝马迹或犯法证据，這為高效破案、重辦犯法份子供给了首要的物資根本。数据為证：自2012年至2015年，新增案件查询拜访数以约25%的年均匀增加率延续爬升，信息型把持等新型、疑问案件呈急剧增加态势，案件查询拜访难度延续加大，但全體系稽察法律干部数目却未响應增加。為此证监會采纳多項辦法，改良線索發明與处置、鼎新法律體系體例、强化查询拜访手腕、优化法律协作，增长法律气力等，有力晋升法律效能。
2015年违规把持证券市场新趋向：传统伎俩與新营業嫁接，小我大户伎俩桀，操纵场外配資放大收益。把持市场是2015年证监會重要冲击的案件类型之一，共立案查处把持市场案71起，占比21%，同比增加473%。
证监會称，線索發明是稽察法律的“牛鼻子”，直接瓜葛到辦案质量和结果。2014年末，证监會稽察法律體系根基建成以买卖所监控體系、证券期貨违法违规举報體系、舆情监测體系為根本，以派出機構、會内平常羁系部分和會皮毛关羁系機構線索報送機制為弥补的“六位一體”線索渠道構架。
高效的市场羁系，既可威慑证券违法犯法，還原正常的市场秩序，又可為注册制供给一個需要的法治化情况。是以，不管若何强化市场羁系，涓滴也不外份。
（本文作者董登新為武汉科技大學金融证券钻研所所长）
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