格林美:高息貸款的重压
新能源再生质料确切是一個布满想象力的赛道，但可否到达格林美的指望值，必要時候来查验。更况且，公司還欠债累累，隐含危害不小。本刊特约作者 诗與星空／文
汽車工業协會公布的数据顯示，2020年，汽車產销别离完成2522.5万辆和2531.1万辆，而減肥零食, 新能源汽車產销量創汗青新高，别离完成136.6万辆和136.7万辆，同比别离增加7.5%和10.9%，創下汗青新高。
今朝，中國的新能源車保有量在300万辆摆布，估计“十四五”時代，有望冲破1000万辆。在現有的保有量下，每一年報废的新能源車加速了一個特别行業的成长：動力電池收受接管。
動力電池用到的锂矿、钴矿的全世界蕴藏量不像原油那样源源不竭，但和传统燃油車最大的區分是，這些原质料是可以收受接管的。只不外持久以来，新能源車保有量不敷大，無力支持這個市場空間。動力電池收受接管的企業也历經多年煎熬，终究熬到了春季。
好比，A股闻名的動力電池收受接管企業格林美（002340.SZ），但和2020年產能爆表的新能源财產比拟，格林美的事迹却產生了很紧张的背离。
利錢付出跨越净利润
格林美2020年年報顯示，公司实現業務收入124.66亿元，同比下滑13.15%；归属于上市公司股东的净利润4.12亿元，同比下滑43.90%。
公司事迹與行業远景背离的缘由是甚麼？重要仍是由于新冠疫情，公司在年報中表露，三元先驱體质料焦點营業的制造基地100%位于湖北疫情重灾區和3500余名员工位于武汉和湖北疫情重灾區。
新公布的2021年一季報顯示，公司事迹起头大幅回升，和快速腾飞的新能源行業連结了匹配的發展。
但不管是2020年年報仍是2021年一季報，利润表中的一個指标都很是抢眼：利錢付出。
2020年，公司整年利錢用度高达5.59亿元，乃至跨越了净利润；2021年一季度，利錢用度也到达了1.3亿元。
公司给本身赚的錢，還不如给銀行的利錢多，這阐明公司的資產欠债布局有待改良。
不但如斯，2020年年報還顯示，公司前五大在建工程項目，均举行了利錢本錢化，利錢本錢化率為6%。仅這五個項目，2020年本錢化利錢2900万元，累计本錢化利錢7000万元。
利錢本錢化是指按照管帐准则划定，利用告貸出產或扶植的存货、在建工程，在合适必定前提的环境下，可以将利錢计入資產，没必要计入财政用度。
利錢本錢化常見于房地產企業，經由過程這类方法来减缓對利润的影响。虽然说管帐准则容许利錢本錢化，但非房地產行業中，利錢本錢化的环境比力少見，据此可以果断台南外約,，利錢付出對格林美的利润压力较大。
不但如斯，公司還将1.29亿元的研發付出举行了本錢化。
利錢本錢化和研發本錢化合计對利润的影响跨越1.5亿元。
黄金赛道的資金链危機
格林美資產欠债表顯示，公司短時間告貸66亿元，一年内到期的持久告貸16亿元，持久告貸9亿元，應付债券5亿元。
也就是说，公司有息欠债合计靠近100亿元，同期公司整年的贩卖额才125.6亿元，這象征着公司偿债能力很严重。
同時，公司的應收金錢也太高。
格林美固然是動力電池收受接管中的佼佼者，但竞争敌手倒是從事矿產開采的公司，不合错误等竞争压力很是大。在這类环境下，客户的選择比力多，為了吸引客户，企業不能不經由過程扩展赊销来晋升销量。反過来，在供给商方面，可能會缺少必定的议价能力，不能不提高预支款比例，積木玩具,占用公司資金。
2020年年報顯示，格林美的應收账款28.7亿元，预支账款11.54亿元，占全数資產比例13%摆布。
應收类金錢较高，除坏账危害外，還會占用公司的資金，重資產企業常常另有一個很是首要的配合點：欠债累累。
2020年現金流量表顯示，格林美整年產生告貸98.99亿元。公司產生如斯高的告貸是不是公道？
這要連系利錢付出来阐發，若是利錢付出和净利润比拟，占比不高，那末属于正常的出產谋划發生的告貸，危害不大。但若利錢付出占净利润的比重很是高，好比跨越30%乃至100%，那末這阐明公司融資本錢太高。
2020年利润表顯示，格林美利錢付出占净利润的135.35%，比例紧张超标。
此外，2020年，格林美收到當局补贴1.5亿元，占净利润的36.56%摆布。2018年以来，公司收到的當局补贴不乱在1.3亿-1.6亿元之間，和净利润比拟，占比力高。阐明公司對當局补贴有必定的依靠性。
重資產行業的特色
格林美是典范的重資產企業，所谓重資產，是指公司账面的資產比力多，但由此带来的利润相對于较低。重資產企業总體特色是資產欠债布局分歧理，净資產收益率太低。此中不乏优良赛道的企業，但财政危害比力高，投資者需稳重。
固然分歧的行業重資產的来由不尽不异，但底子的缘由是同样的：不赚錢。
固定資產是代表一家上市公司“秘闻”的指标，就像平凡人的房產、汽車同样，特别是在向金融機构告貸融資的時辰，可以举行典质，减缓資金压力。可是，固定資產太高會致使折旧太高，從而紧张影响公司的利润。
格林美的固定資產在資產总额中的比例跨越30%，若是算上地皮的话，固定資產和地皮（無形資產）的合计占資產总额的比例跨越一半。2020年，格林美新增折旧7.03亿元，大幅跨越同期的净利润4.13亿元。這也象征着公司相對于低效的固定資產吞噬掉了巨额利润，紧张制约了公司的红利能力。
除資產收益率较低，重資產企業的毛利率常常也不高。斟酌到四费（研發用度、辦理用度、贩卖用度和财政用度）的影响，毛利率低于20%属于红利能力比力低。
而格林美毛利率為16%，净利率终年在1%-3%之間，產物赚錢效應极低。
產能扩大的隐含危害
在新能源車@還%343Yh%没%343Yh%有大范%C5HGY%围@普及的時辰，動力電池收受接管是一条很难红利的赛道。格林美在這条赛道上對峙了好久，烧了不少錢，终究看到了但愿。
跟着比年来新能源車退役量的增长，公司谋划有转機後，做的第一件事不是還债低落資金压力，而是继续扩大。2020年，公司注册了十几家子公司，開启了快速膨胀模式。
關于產能扩大，笔者有個概念，從資金来历上可以果断出可能暗藏的危害。重要有三种資金来历渠道。
第一，自有資金。這类环境下，公司不差錢，用本身的錢投資建份子公司，万一投資失败，不會增长分外的本錢，特别是利錢付出。第二，增發。這类环境下，公司用的是投資者的錢，万一投資失败，固然可能對不住投資者，但對公司的谋划影响不大。這类方法必要证监會核准，手续很难，耗時很长。第三，借錢。從銀行或其他金融機构貸款，這是危害最大的一种扩大方法，由于一旦投資失败，公司借錢的本錢仍是要還的。
從資產欠债表看，格林美重要資金来历是貸款和發债。在每一年利錢付出5亿-6亿元的环境下，继续告貸，一旦转型失败，資金链不成防止會断裂。
在2020年的年報中，格林美提了一個2025年300亿元的方针：開采都會矿山，成长新能源质料，周全鞭策“碳达峰”、“碳中和”，成為世界低碳财產的魁首级企業，對中國國民隆乳,經济成长與世界绿色成长發生踊跃影响，公司的品牌與价值遭到全世界尊敬與認同，至2025年，公司贩卖收入冲破300亿元、争創500亿元，年資本再生总量迈入万万吨级，谋划事迹讓全世界投資者心動。
新能源再生质料，确切是一個布满想象力的赛道，但可否到达公司上述的指望值，還必要時候来查验。
纵观全部A股，固然動力電池收受接管观點股多达十几家，但绝大大都都是主营营業以外的兼营营業，如上汽团體、國轩高科等，只是收购了范围较小的相干子公司從事该方面的营業。在财報方面缺少可比性。和格林美营業最為靠近的是ST猛狮，但後者的電池拆解营業重要以相對于後進的铅電池营業為主。
在如许的环境下，對付投資者来讲，要辩证的對待格林美：收受接管動力電池，原质料二次操纵，是個不错的买卖，但這是重資财產務，對資金链的压力太大了，對谋划决议计划层的请求很是高，存在着一不留心就崩掉的危害。
頁:
[1]